KI trägt das Weltwachstum und der IWF nennt die Bruchstelle

Kristalina Georgieva ist geschäftsführende Direktorin des Internationalen Währungsfonds. Am 7. Oktober 2026 hat sie in Singapur eine Rede gehalten. Die Rede fiel wenige Tage vor die Jahrestagung in Bangkok. Georgieva hat mit einer Zahl zum Handel begonnen. Im Text ihrer Rede^[1] machen KI-Hardware und verwandte Produkte mehr als ein Zehntel des weltweiten Warenhandels aus.

In derselben Rede nennt der Fonds eine herbe Gewinnenttäuschung als Schwachstelle.

Meine These ist eindeutig. Das Weltwachstum ruht allein auf dem Zyklus der KI. Der Fonds sieht die Bruchstelle genau in den Ausgaben, die dieses Wachstum tragen.

Der Fonds misst KI an Eisenbahn, Stromnetz und Telekommunikation

Georgieva hat Eisenbahn, Stromnetz und Telekommunikation als Vorläufer gewählt. Ihrer Rede zufolge werden die KI-Investitionen im Verhältnis zum BIP das Niveau dieser drei erreichen und womöglich übertreffen.

Das ist eine Prognose für die Zukunft.

Ich nehme den Vergleich beim Wort. Diese Netze sind alle gleich gebaut. Das Kapital ist über Jahrzehnte gebunden. Die Erlöse werden im Voraus erwartet. Schulden überbrücken den Abstand zwischen beidem. Der Fonds misst den Vergleich am Anteil am BIP. Ich bleibe bei diesem Maßstab.

Entscheidend ist der Unterschied zwischen dem Netz und seiner Finanzierung. Das Netz ist auf Dauer angelegt und hält Jahrzehnte. Seine Finanzierung schwankt mit dem Zyklus und hält so lange wie die Geduld der Gläubiger.

Ein Zehntel des Handels und die Hälfte des US-Wachstums

Die Zahlen zur Abhängigkeit stammen aus den Notizen von Hung Tran für den Atlantic Council^[2] vom 12. Oktober 2026. Tran zitiert darin Goldman Sachs.

• Weltweite KI-Investitionen: über 1.000 Milliarden Dollar im Jahr 2026, 0,9% des Welt-BIP.
• Schätzung für die Folgejahre: 1,3% im Jahr 2027, 1,4% im Jahr 2028.
• Ausgaben für KI und Hochtechnologie: zwischen 1,8% und 2,5% des US-BIP.
• Beitrag: rund die Hälfte des US-Wachstums der letzten Quartale.
• Börse: Zehn Unternehmen nähern sich 40% des S&P 500.

Der Fonds fügt seine eigene Schätzung hinzu. Georgieva zitierte am 7. Oktober seine Untersuchungen. Danach kann KI das Weltwachstum um bis zu 0,5 Punkte pro Jahr erhöhen. In zehn Jahren entspricht das einer Volkswirtschaft von der Größe der ASEAN.

Der Fonds sagt außerdem, dass die mit KI verbundenen Volkswirtschaften schneller gewachsen sind als die übrigen. Ich behandle das als Korrelation. Auch The Next Web^[3] hat die Rede aufgegriffen.

Nun zu meiner eigenen Lesart. Von 0,9% auf 1,3% beträgt der Sprung 0,4 Punkte. Von 1,3% auf 1,4% sind es 0,1 Punkte.

Wachstum entsteht stärker aus der Veränderung der Ausgaben als aus ihrer Höhe. Treffen die Schätzungen von Goldman Sachs auf die Nachkommastelle genau ein, dann wäre der Schub von 2028 ein Viertel des Schubs von 2027.

Die Verlangsamung steht bereits im Basisszenario.

Wie aus einem Branchenschock ein Finanzschock wird

Der Fonds beschreibt den Mechanismus in seinen eigenen Worten. Die Konzentration auf KI kann das Risiko für das gesamte System verstärken.

Zwei Kanäle werden genannt:

• Die Schulden der großen Cloud-Betreiber, die die Enttäuschung in den Kreditmarkt tragen.
• Die großen weltweiten Positionen in US-Aktien, die sie in die Portfolios aller Kontinente tragen.

Andere schauen auf die Kurse. Ich schaue zuerst darauf, wer Geld verliehen hat. Eine fallende Aktie schmälert ein Vermögen. Ein ausfallender Kredit legt eine Baustelle still.

Das Umfeld verengt den Spielraum. Laut dieser Rede stehen die Zehnjahresrenditen der USA, Deutschlands und Japans auf dem höchsten Stand seit 2007, 2009 und 1996. Die weltweite Staatsverschuldung bewegt sich auf 100% des BIP zu.

Es zahlen die Gläubiger der Cloud-Betreiber und die weltweiten Inhaber von US-Aktien. Es zahlen die Volkswirtschaften, die dank KI schneller gewachsen sind. Es zahlen auch die Staaten, die den Schlag abfedern müssten. Sie müssten das bei Zinsen auf Höchststand und einer Verschuldung auf dem Weg zu 100% des BIP tun.

Das staatliche Polster ist dünn.

Drei Schritte für alle, die Kapital allokieren oder Verträge unterschreiben

1. Binnen 12 Monaten: die tatsächliche Abhängigkeit zählen. Zehn Unternehmen nahe 40% des Index gelangen über passive Fonds, Kredit, Lieferanten und Kunden ins Portfolio. Diese Posten gehören ein einziges Mal auf einem einzigen Blatt addiert.
2. Binnen 18 Monaten: mehrjährige Verträge an die richtige Zahl knüpfen. Jede langfristige Verpflichtung für gemietete Cloud-Rechner, Energie und Lieferungen hängt an den für 2027 geschätzten 1,3%. Die Verträge brauchen Ausstiegsklauseln für den Fall, dass der Vertragspartner seine Ausgaben kürzt.
3. Binnen 36 Monaten: das Szenario ergänzen, das in den Risikomodellen fehlt. Bei einer Gewinnenttäuschung und Renditen auf Höchststand fallen Aktien und Anleihen gemeinsam. Gemessen an den Schwankungen der Vergangenheit gilt das als selten.

Es bleibt die Erzählung für die Anleger. Wer das US-Wachstum als breit abgestützt darstellt, sollte an die Hälfte aus einem einzigen Ausgabenposten denken.

Meine Prognose für Ende 2027

Bis zum 31. Dezember 2027 wird das Gewicht der zehn größten Unternehmen im S&P 500 unter 40% bleiben.

Grundlage ist die Zahl von Goldman Sachs. Danach lässt der Schub der Ausgaben zwischen 2027 und 2028 nach. Die Märkte rechnen das kommende Jahr schon heute in die Kurse ein. Meine Prognose ist ein Urteil über den Zyklus. Der Aufbau der Netze bleibt auf Dauer angelegt.

• Zuversicht: 55 von 100.
• Horizont: 31. Dezember 2027, 444 Tage ab heute.
• Überprüfung: die Indexgewichte zum Jahresschluss.
• Was mich widerlegen würde: die zehn größten Unternehmen bei 40% oder mehr des S&P 500 zum Handelsschluss am 31. Dezember 2027.

Die Zahlen, die man verfolgen sollte, und was mir unrecht gäbe

Vier Datenreihen zeigen im Voraus, wohin der Zyklus läuft:

• Die Quartalsgewinne der großen Cloud-Betreiber, neben die angekündigten Ausgaben gelegt.
• Die neuen Schuldenemissionen derselben Betreiber.
• Die Zehnjahresrenditen der USA, Deutschlands und Japans im Vergleich zu den aktuellen Höchstständen.
• Die Revisionen von Goldman Sachs an den Quoten für 2027 und 2028.

Zwei Tatsachen würden mich umstimmen. Im ersten Fall sinkt der Anteil von KI und Hochtechnologie am US-Wachstum deutlich unter die Hälfte, während das Gesamtwachstum hält. Im zweiten Fall wachsen die KI-fernen Volkswirtschaften wieder so stark wie die mit KI verbundenen.

Dann hätte der einzige Zyklus Gesellschaft bekommen. Meine These fiele.

Bis dahin müssen die 1,3% des Welt-BIP im Jahr 2027 auf dem Tisch bleiben.